北交所黄金机会涌现，投资中小企需谨慎甄别成长性

随着第二次全网测试完成，北京证券交易所（下称北交所）开市脚步渐近，各方力量正积极抢夺北交所设立带来的新投资机遇，同时，更多北交所的“后备资源”也在悄然增加。

在10月8日和11日，共8家精选层企业接受新股申购，这也是北交所宣布设立后的首批接受申购的精选层新股。

伴随着北交所进入开市倒计时，各路机构针对这一市场的围猎也在加速推进。

科技自主赛道

专精特新备受资本青睐

根据公开资料上述8家企业拟合集公开募集资金12.98亿元，均采用战略配售，战略投资者拟认购金额合计2.60亿元，占募集资金总额的20%。根据公开消息，目前这8家企业已吸引到多家投资机构参与战略配售，超过一半吸引了至少6家机构参与，而翻开这些北交所种子企业递交的公开发行说明书，可以发现不少股权投资机构更是早已埋伏其中，有些甚至聚集了多达7家投资机构，足见资本对北交所和专精特新概念的青睐有加。

券商和公募基金也在发力。截至9月30日，在已发行和等待发行的76家精选层企业中，共有44家券商为其提供承销保荐业务。而尽管目前面向新三板精选层的公募产品不多，但业内人士普遍认为，伴随着北交所设立后流动性提高，优质公司数量不断增加，公募基金对北交所的投资力度有望将新一步加强。

北交所效应在一级市场也不断扩大。众多知名股权投资机构正在抢夺与北交所相关的掘金机会，积极在全国范围围绕专精特新企业，尤其是生物医药、人工智能、新能源汽车等“科技自主”领域的早期创新性企业进行投资部署。

根据CVSource投中数据收录的投资事件，红杉中国最近10个投资事件中，有5个投向了生物医疗、VR硬件、人工智能、新能源汽车、新消费等赛道的早期创新企业。而大湾区因聚集了大量拥有先进硬科技技术和制造基础的专精特新企业，更是成为了众多知名投资机构的最新掘宝地。2016年红杉只有7%的投资案例发生在广东地区，2021年前三季度，就已超过了23%。类似地，高瓴、高榕、源码等知名机构做着与红杉类似的调整。

对此，骆驼股权相关负责人表示，在科技强国的背景下，新能源汽车、人工智能、生物医药这类“科技自主”行业尽管在过去两年已经出现了明显增长，但在未来依然拥有上升空间，会持续获得资本关注。这一判断也成为了这家精品投资机构投资策略的基础。“骆驼股权重点关注半导体、人工智能、生物医药、新能源等新经济领域具有极高壁垒和价值创造力的企业”，相关负责人称，他们一直以“价值成长”为核心投资理念，聚焦在高价值创造领域深挖投资机会，“投资机构只有陪伴那些能持续为社会真正创造价值的企业成长，才能收获回报”，目前骆驼股权已经围绕人工智能、半导体、生物医药领域成功投资部署了包括海光信息、地平线、奕斯伟、友芝友等备受关注的项目。

与骆驼股权对未来判断一致的还有众多活跃在一二级市场的投资机构。格上研究根据二级市场公开信息统计，2021年8月共有2311家私募机构展开对潜在标的企业的调研，涉及上市公司563家。从上市板块来看，主板公司269家（占比47.78%）、创业板公司181家（占比32.15%）、科创板公司113家（占比20.07%）。从行业来看，这些机构重点调研的公司业务主要集中于生物医药、人工智能、高端制造等领域。“从3年5年的角度来看，在二级市场这些行业依然有5倍以上的空间，一级市场的空间会更大”，一位活跃于二级市场的投资人士补充道，“但这个发展不是线性的，过程中投资机构既需要坚持价值投资的理念，又要及时根据每个阶段情况变化作出适当的调整。”

中小企业不等于风口受惠者

投资机构亟需提升综合能力精准判断

而眼下这个阶段，虽然北交所的设立，极大优化了中小型企业的融资环境，进一步打通投资机构退出渠道，加上行业景气上行，人工智能、半导体、生物医药、新能源汽车等“科技自主”领域的专精特新中小企业正迎来发展的最好机遇，但对投资机构而言，其资源整合能力和综合研判能力，却备受考验。

事实上，当所有人欢呼面向资本市场推出一系列积极利好政策，让中小企业的黄金投资机会扑面而来时，骆驼股权相关负责人就表示，并非所有中小企业都是专精特新，都能借着北交所的春风实现快速成长。

那么，对投资机构而言，究竟怎样的中小企业来说，才是历史赐予的难得机遇？

证监会在近期新闻发布会中表示，在市场功能方面，北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”——这也是北交所与目前沪深交易所，主板、创业板、科创板的核心区别。

在这一表述中第一个就是“更早”。过去市场习惯性将早期企业与中小型企业画上等号，但实际上，企业的发展阶段应以成立发展的时间、技术的先进性以及市场商业化程度进行区分，而并非由企业规模决定。也就是说，即便是中小企业，但如果发展时间很长、产品技术落后没有升级可能、市场天花板早已形成、没有新的底层技术打破原有天花板、竞争格局固化的话，这样企业就属于发展后期，不会成为目前这一波资本市场改革的受惠者。

在注册制的框架下，无论是目前的科创板、创业板，还是未来的北交所，企业能否实现IPO，重点看企业能否达到相应的市值。目前北交所对企业最低市值要求是“不低于2亿元”。市值是市场中资本给予企业未来长期发展的预期，与总资产规模无关，如果企业增长基本处于停滞，就难以得到资本给予的价值预期，即使上市成功，后续发展也难以为继。

对投资机构来说，既要抓住风口，又要作出适合机构自身状况的投资决策，关键是需要对行业中的中小企业作出精准判断。

骆驼股权相关人士表示，尽管目前对投资专精特新企业的政策风口和行业风口都已形成，但要作出适合机构和投资人的投资决策，投资机构需要对人工智能、半导体、生物医药、新能源汽车等行业众多中小企业“深入研判企业的商业模式，重点选择高成长、可持续、空间广、高天花板的优质标的”，才能最终锁定真正能实现高价值成长的专精特新企业。

这意味着，投资机构必须对潜在投资标的所在的行业有深入洞察，深谙行业发展规律，同时对投资标的本身的业务经营情况非常了解，能精准抓住关键业务点快速对其发展核心业务前景、壁垒等关键因素作出准确判断，才能作出当下最合适的判断。

这些对投资机构自身的资源整合能力和综合研判能力无疑造成了很大挑战。有投资届人士因此感叹：“投资‘科技自主’赛道的专精特新，需要的研判逻辑跟过去十几年投资互联网企业时截然不同。能真正抓住眼下这一波历史机遇的，必须是那些真正具备实业和金融行业多年符合经验的团队和人才。”